人工智能热潮正引发软件公司贷款危机：《信贷周刊》

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在信贷市场一片欣欣向荣的氛围中，有一种债务却面临着日益增长的担忧。

软件公司由于杠杆收购公司认为其收入相对稳定，背负了沉重的债务，而本周它们的贷款价格却有所下降。投资者越来越担心，人工智能的进步，包括Anthropic公司Claude日益增强的编码能力，将使许多软件产品和服务过时。

本周，Cloudera Inc.的贷款价格下跌了7美分，与Dayforce Inc.和Rocket Software Inc.等公司相关的贷款价格也出现下滑。其他借款人，例如欧洲软件公司Team.Blue和专注于软件领域的私募股权公司Thoma Bravo旗下的Conga，在贷款发行普遍强劲的时期，都难以完成新的债务发行。

“贷款市场遭遇风暴，”资产管理公司Obra Capital Inc.美国杠杆融资主管斯科特·麦克林表示，“数月来最繁忙的贷款日程，虽然主要由重新定价驱动，但仍然令人应接不暇。与此同时，人工智能正在重塑软件行业，而软件行业又是贷款市场中规模最大的行业，围绕软件商业模式的生存问题也日益凸显。再加上异常大量的竞标邀请书（BWIC），一场全面的‘贷款末日’就此上演。”

软件是杠杆贷款市场中占比最大的行业之一，在彭博美国杠杆贷款指数中占比12%。野村证券汇编的数据显示，今年迄今为止，以杠杆贷款组合为担保的担保贷款凭证（CLO）中的软件债务总回报率在所有行业中垫底。

软件贷款的抛售潮与杠杆贷款市场的其他领域形成鲜明对比。本周，在美国总统特朗普取消对格陵兰岛的关税威胁后，杠杆贷款市场的整体销售额大幅飙升，这提振了企业在紧张局势缓和之际积极融资的信心。在欧洲，这股抛售热潮更是将当地的杠杆贷款销售额推至新的周纪录。

Beach Point Capital Management LP的投资组合经理兼流动性信贷策略主管辛金·鲍伦表示：“目前看来，市场似乎更青睐规模最大、流动性最强以及一些最容易受到冲击的资产结构。而这些领域恰恰最需要深入的尽职调查和对它们竞争优势的理解。”

软件公司债券也受到冲击，云计算公司Rackspace Technology Global Inc.以及为汽车经销商提供软件的CDK Global的债券价格本周均出现下跌。此次摩擦发生在下个月预计将出现一波借贷热潮之前，这波热潮将为人工智能项目提供支持，并可能推动美国公司债券发行量创下历史新高。

Dayforce、Cloudera、Rocket 和 CDK 的代表均未立即回复置评请求。Rackspace 拒绝置评。

“这有点像把孩子连同洗澡水一起倒掉，”美国银行首席抵押贷款证券和住宅抵押贷款支持证券研究主管普拉蒂克·古普塔表示，“软件股的抛售潮涌向了那些可能不会受到人工智能影响的公司。”

人们普遍担忧，人工智能将使更多公司和个人能够构建自己的定制软件，从而降低对现成软件产品和服务的需求。本月，Anthropic公司推出了一款名为Claude Cowork的产品，它看起来像一个聊天机器人，但可以代表用户完成诸如构建应用程序和制作电子表格等任务。近期媒体报道指出，Claude让没有接受过正规培训的人也能轻松上手编程。

摩根士丹利周五发布的一份报告建议做空人工智能相关信贷产品，并优先选择垃圾债券而非杠杆贷款，因为后者更容易受到科技和软件领域潜在颠覆性影响的影响。

目前尚不清楚有多少遭受市场冲击的公司真正面临人工智能带来的威胁。据Beach Point Capital的鲍伦称，此次抛售潮也与基本面无关。他指出，该领域的许多公司业绩普遍良好，并且仍在不断拓展客户。“这些软件套件已经深深融入到公司流程中，”他补充道，“要彻底移除并替换其中一些系统，可能需要数年时间。”

德洛斯资本管理合伙人阿里·莱夫科维茨表示，就整个科技行业而言，大约五年前达成的许多交易定价都基于高增长预期，但这些预期在很多情况下并未实现。莱夫科维茨曾为多家公司提供重组和其他企业融资交易方面的咨询服务。此后几年，随着利率上升，这些公司也不得不支付更高的利息。

“这些企业本身并没有破产，”莱夫科维茨说，“只是它们的资产负债表压力过大。”

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一周回顾

• 美国投资级公司债券的销售额打破了1月份的历史纪录，并创下2000亿美元的里程碑，这仅是其历史上第6个突破2000亿美元的月份。全球债务发行激增，借款人纷纷利用较低的借贷溢价进行融资。抛售热潮尚未结束。为人工智能项目提供资金的借贷热潮可能会将2月份的公司债券销售额推向新的纪录，尽管信贷市场仍在不断发出警惕，提醒人们不要掉以轻心。其中一家投资者——DoubleLine Capital LP——正在缩减其公司债券的购买规模，担心随着估值过高的公司准备进行创纪录的借贷以资助人工智能的蓬勃发展和收购，本已泡沫化的市场正变得更加危险。在欧洲，软件公司Team.Blue在投资者对这个正面临人工智能颠覆的行业失去信心后，暂停了一项杠杆贷款交易。
• 贝莱德旗下的一只私募债务基金在披露一系列问题投资的减记并放弃部分费用后，遭遇了近六年来最大幅度的下跌。与此同时，蓝猫头鹰资本旗下的一只专注于科技领域的基金大幅提高了投资者的赎回限额，导致投资者撤回了约15.4%的净资产。阿波罗全球管理公司为亚马逊品牌聚合平台Perch提供的1.7亿美元资产支持融资中，有一部分被注销，导致部分损失。对于这项被誉为私募信贷领域最安全、最有前途的投资策略而言，这实属罕见。
• 由于美国总统特朗普放弃了与格陵兰岛相关的关税威胁，地缘政治紧张局势有所缓和，大西洋两岸的垃圾债券发行量激增。银行准备最早于2月份发行约79亿美元的债券，为克莱顿·杜比尔和赖斯公司收购包装公司希悦尔公司（Sealed Air Corp.）提供资金。以德意志银行为首的银行开始推销5.5亿美元的垃圾债券，这将有助于为树屋食品公司（TreeHouse Foods Inc.）即将进行的收购提供资金，使该交易的计划融资额达到18亿美元。
• 短短两天内，三家中国房地产公司在近四年来最繁忙的一周内成功发行国际债券，借着行业情绪的改善而进行融资。其中两家行业巨头——总部位于深圳的万科股份有限公司和在香港上市的新世界发展股份有限公司——通过努力摆脱此前一度濒临违约的危机，提振了整体市场情绪。
• CVC Capital Partners Plc同意收购Marathon Asset Management，此举旨在扩大其在美国信贷市场的业务版图，也是另类投资公司整合的最新例证。私募股权公司Permira启动了德国制药公司Neuraxpharm的出售程序，贷款方已准备好为潜在竞购者提供高达15亿欧元（18亿美元）的债务融资。
• 第一品牌集团创始人帕特里克·詹姆斯和他的兄弟爱德华（该公司前高管）在去年这家破产的汽车零部件制造商倒闭后，在纽约被起诉。
• 就在标志性奢侈品零售商 Saks Global Enterprises 申请破产保护几周后，多家交易平台开始对该公司 10 亿美元破产贷款中最有价值的部分进行报价。亚马逊公司以及包括 LVMH 和香奈儿有限公司在内的奢侈品集团将加入 Saks 破产案的无担保债权人官方委员会，这将使他们能够影响这家零售商的重组方式。
• 由于近年来在债券文件中越来越普遍的一个经常被忽视的条款——清理要求——一些公司债券的收益正在消失。
• 拥有 Fatburger、Johnny Rockets 和 Twin Peaks 等连锁餐厅的 FAT Brands Inc. 已申请破产保护，这使得寻求法院保护以避免债权人追讨的休闲餐饮品牌数量进一步增加。Multi-Color Corp. 在足够多的债权人同意支持一项将公司债务削减一半以上的计划后，申请了预重整破产。Wes Edens 的 New Fortress Energy Inc. 正在敲定一项拟议的重组支持协议，该协议将使债权人在重组后的液化天然气运营商中获得优先股。Cubic Corp. 已通知贷款方，计划推迟支付部分债务的利息，此前该公司已削减借款并获得新的股权注资约七个月。

在路上

• Hudson Bay Capital Management 聘请了一支由前贝莱德集团高管组成的团队，为这家管理着 200 亿美元资产的基金公司制定新的私募信贷策略。
• 高盛集团任命 Wolfgang Fink 和 Macario Prieto 为其 EMEA 另类投资业务部门联席主席，进一步丰富了其全球信贷业务的领导层变动。
• 花旗集团驻香港的资深贷款银行家 Benjamin Ng 在为这家美国贷款机构工作二十多年后离职。
• 据黑石集团亚太区私人财富主管黄永康透露，黑石集团计划在亚洲招聘更多员工，以抓住私募市场不断增长的机遇。
• 德意志银行正加大对新兴市场信贷业务的投入，在纽约增设两名高管，这是其去年启动的扩张计划的一部分。这两位高管分别是托马斯·菲茨帕特里克（Thomas Fitzpatrick），他此前曾在瑞穗证券美国有限公司和瑞银集团担任高级交易员；以及克里斯托弗·施陶特（Christopher Staudt），他曾任汇丰证券交易员。
• 去年巴西第二大本地债券承销商 Banco Bradesco SA 计划在 2026 年招聘 16 名固定收益银行家，以帮助其取代排名第一的 Banco Itau BBA。