2025 年第四季度以太坊清算风险与市场波动：深入探讨链上杠杆与宏观情绪

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以太坊 2025 年第四季度的市场动态揭示了投机热情与系统性脆弱性之间的微妙平衡。链上杠杆指标，加上宏观经济的利好和不利因素，描绘出一幅复杂的清算风险和波动性图景。本分析剖析了以太坊的杠杆敞口与更广泛的经济因素之间的相互作用，为投资者在动荡的市场环境中提供洞见。

链上杠杆：一把双刃剑

以太坊的总锁定价值 (TVL) 在 2025 年第四季度飙升至 2230 亿美元，其中基于以太坊的协议占据了 TVL 的 55.5%。这一增长主要得益于 Dencun/Pectra 的升级以及 276 亿美元的机构资金流入。

以太坊 ETF 的强劲表现，凸显了该网络的韧性，正如一篇 TS2分析 。然而，同样的创新也放大了杠杆风险。

这 预计杠杆率（ELR）衡量未平仓合约与交易所余额比率的指标已回升至 2025 年 6 月以来的水平，徘徊在 0.90 附近，略低于历史最高值 0.916。

阿基德分析 。这表明，交易所持有的近 90% 的 ETH 与衍生品合约挂钩，导致市场在价格调整期间容易遭受连锁清算。

一个严重的漏洞在于价格范围：4,100–4,400 美元，其中集中了超过 100 亿美元的空头仓位。正如 TS2 所指出的，价格上涨 10% 可能引发空头轧平，抹去这些仓位，并形成一个自我强化的上升螺旋。根据一项研究，对 2022 年至 2025 年该阻力区的历史回测显示，以太坊曾三次触及该区间，事件发生后的短期（1-3 天）回报显示出强劲的正向动能，但在 3 天后开始下降。

分析洞察研究 。这种模式凸显了这一关键区域杠杆头寸的脆弱性。

以太坊永续合约的融资利率也反映出极度看涨的情绪。Archyde 的数据显示，2025 年 7 月 16 日的平均日融资利率为 0.018%，远高于 30 天平均值 0.0073%，这表明交易员存在强烈的做多倾向。Archyde 报告称，这种不平衡，加上以太坊的未平仓合约占其流通供应量的 6.4%，引发了人们对市场脆弱性的担忧。

宏观经济情绪：顺风与逆风

2025 年第四季度的宏观经济状况对以太坊来说好坏参半。机构投资者的采用，得益于 2025 年第四季度累计 520 亿美元的 ETF 流入，

比特币 以及以太坊的上涨，增强了流动性和需求，这一点在 TS2 中得到了强调。据 Analytics Insight 称，以太坊与黄金的相关性也增强了，表明其作为避险资产的作用日益增强。

然而， 美联储政策转变通胀放缓引发了市场波动。Archyde 表示，美元走弱和利率下降提振了风险偏好，利好加密货币。然而，美联储的意外决定或地缘政治冲击（例如中美关税公告）可能引发市场大幅回调。例如，据 Analytics Insight 报道，2025 年 10 月发生的 191 亿美元清算事件与宏观经济不确定性直接相关，导致 2.35 亿美元的以太坊多头仓位蒸发。

这 实现价格与活跃度比率（RPLR） 和 净未实现利润/亏损（NUPL）指标进一步加剧了前景的复杂性。从历史上看，这两个指标都预示着牛市周期的结束，而根据一项研究，它们在 2025 年第四季度的读数表明，以太坊当前的涨势可能已接近顶峰。

CCN分析 技术指标与宏观经济乐观情绪之间的这种背离凸显了市场对突然逆转的敏感性。

杠杆与宏观情绪的相互作用

链上杠杆率与宏观经济情绪的相互作用，形成了一个波动的反馈循环。高杠杆率和集中的空头仓位放大了以太坊对价格波动的敏感性，而 ETF 流入和美联储政策等宏观经济因素则既是催化剂，也是不稳定因素。

例如，以太坊近期突破了长期下降趋势线——这是一个看涨的技术信号——与此同时，未平仓合约激增37%，达到245亿美元，Archyde记录了这一走势。尽管RPLR和NUPL指标显示市场已见顶，但这一激增是由追逐价格上涨的投机资本推动的。这种相互矛盾的信号凸显了在基本面和市场情绪经常出现分歧的市场中过度杠杆的风险。

机构活动使情况更加复杂。尽管像 BitMine Immersion 这样的大型参与者已经积累了超过 283 万 ETH，但正如 TS2 观察到的那样，交易所供应量已跌至多年来的最低水平，这表明长期看涨情绪强劲。然而，MVRV Z 分数——衡量 ETH 持有者获利比例的指标——仍为 0.798，这表明，如果整体环境走弱，很大一部分市场可能会抛售，Archyde 表示。

结论：规避风险

以太坊 2025 年第四季度的走势证明了其技术进步和机构吸引力。然而，高杠杆率、集中空头仓位以及宏观经济不确定性等因素共同造成了市场波动。投资者必须保持警惕，尤其是在 4,100 美元至 4,400 美元的区间内，轻微的价格波动都可能引发一连串的清算。

尽管一些分析师预测以太坊价格到年底将达到 5,000 至 7,500 美元（正如 TS2 所指出的），但这些预测取决于机构的持续采用和有利的政策环境。目前，市场仍然是一场杠杆和流动性的高风险博弈，即使是最乐观的基本面也可能因一次宏观经济冲击而崩盘。