融资：DAT 已融资 200 亿美元，但是否已达到顶峰？下一步是什么？

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数字资产库或DAT公司今年迄今为止，加密货币领域已筹集超过 200 亿美元的风险投资，重塑了初创企业的格局，正如我最近所写。一般加密货币融资依然低调，而DAT则占据了头条新闻。现在的问题是，DAT的加薪是否会在2025年剩余时间到2026年初继续保持领先，以及该类别的未来走向。

我采访的大多数投资者都表示，DAT 轮融资浪潮已经达到顶峰，溢价正在压缩，一些最大的代币也已经覆盖。预计明年年初仍会有新项目推出，但融资额将有所减少，而且只有少数几家公司可能能够取得成功。“市场很快就会走出 DAT 的初始形成阶段，进入下一个阶段，这个阶段的关键在于执行、规模化，以及可能的整合，”Pantera Capital 的普通合伙人 Cosmo Jiang 表示。Pantera Capital 已经募集了两支 DAT 专项基金，并投资了超过3亿美元进入 DAT 公司。

投资者表示，至于规模高达 5 亿至 10 亿美元以上的 DAT 巨额融资，只有少数市值高且波动性足以支持可转换债券的参与者能够真正筹集到这些资金。“例如，[以太坊资金管理公司] Bitmine 或许能够成功，”Framework Ventures 联合创始人迈克尔·安德森 (Michael Anderson) 表示。“但对大多数公司而言，这种巨额融资的速度可能难以为继。” 相反，安德森认为，大量规模较小、专注于生态系统的 DAT 正在进行试验，而以太坊的顶级公司则依靠债务和结构化资本来保持净资产价值倍数 (mNAV) 高于 1.0。

DAT 问题

资产净值压缩是真实存在的。许多DAT的交易价格目前等于或低于净资产价值。The Block 的新 DAT 数据仪表板。L1D AG 联合创始人兼执行合伙人 Ray Hindi 称折扣“必然会发生”，并预测到 2026 年将出现整合。数字资产资本管理公司执行董事长兼首席投资官 Richard Galvin 对此表示赞同，他表示，廉价但运营良好的 DAT 可能成为并购目标，实力较强的公司将吸收实力较弱的公司。

“如果你能以 1.25 倍的 mNAV 发行债券，并以 0.7 倍的 mNAV 收购，就能立即实现增值，”Neoclassic Capital 联合创始人 Michael Bucella 表示。但他警告称，这只有在基础代币具有流动性的情况下才有效——否则，试图消除折价风险会引发资产的“死亡螺旋”。Solana DAT Upexi 首席战略官、前 GSR 员工 Brian Rudick 补充道，过度饱和已经对 mNAV 造成了压力，不过强劲的牛市或美国市场结构立法可能会恢复领先者的溢价。简而言之，折价不会扼杀 DAT 模式，但它会提高公司生存的门槛。

流动性也正成为DAT面临的一个压力点。低交易量限制了它们通过市场发行或股权额度发行股票的能力，导致持续的折价，并使实力较弱的公司面临被收购的风险。

Rudick 指出，DAT 只能将 1-3% 的交易量引入市场，而不会损害其股价。他补充说，其他价值机制仍然存在——例如质押并以折扣价购买锁定的代币。Upexi 倾向于这种策略，其投资组合的“大部分”都是以约 15% 的折扣价购买的锁定 Solana，这些 Solana 将在 2028 年之前每月解锁，同时仍能获得约 8% 的质押收益率。Rudick 表示：“随着时间的推移，15% 的折扣会逐渐恢复到平价，因此，如果我们将 15% 的折扣换算成等价收益率，我们可以将质押收益率大致翻倍。”他指出，这些锁定的折扣代币来自 BitGo 等场外交易平台以及投资者，其中许多人是在 FTX 破产期间购买的。

RockawayX 合伙人兼首席增长官 Samantha Bohbot 表示，构建 DAT 股票的流动性还需要基础资产期权市场的增长。她表示，随着期权市场的深化，交易商可以对其头寸进行 Delta 对冲，从而形成期权和现货流动性相互促进的“良性循环”。DACM 的 Galvin 等其他人则表示，从长远来看，DAT 的成功更多地取决于其基础代币的走势，而不是交易量或二级流动性。

超越 DAT

人们的注意力已经转向了哪些领域在不久的将来可能吸引风险投资。一些投资者表示，去中心化金融将重拾增长势头。“随着降息预期的到来，DeFi 的收益率将越来越有吸引力，”金沙江资本风险投资主管 Quynh Ho 表示。“这应该会推动对高收益 RWA（真实世界资产）产品的需求，我们预计这类产品将会激增并获得采用。”

稳定币是另一个常见的主题。其他人则关注生态系统中的消费者应用、成熟加密企业的后期融资，以及围绕基本面强劲的代币进行选择性投资。总而言之，这是一个更加规范的风险投资市场，倾向于具有明确产品市场契合度和巨大潜在市场的用例。

DAT 今年已筹集超过 200 亿美元

数字资产财务（DAT）公司已提出到 2025 年为止已超过 200 亿美元根据我的同事 Ivan Wu 汇编的数据，仅 7 月份就筹集了近 100 亿美元的资金，占总额的近一半，而 3 月至 6 月在此之前一直保持稳步增长。8 月份活动有所放缓，但 9 月份有所反弹。比特币占据了总额的主导地位，但越来越多的份额流入了 Solana、以太坊、TON 等山寨币。

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