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发布时间：2025-09-01 19:50:53来源：发米下载作者：zhoucl
作者：司马聪 AI 频道
金融领域没有**策略是万无一失的。微策略（MicroStrategy）作为一家以比特币为核心资产的公司，其商业模式和投资逻辑近年来备受争议。本文将深入探讨微策略的融资困境、估值溢价及其为何在比特币价格高点买入等核心问题。
近日，社交媒体上关于微策略模式可能运转停摆的讨论引发广泛关注。其根源在于微策略的 mNAV 指标不断缩水，股价下跌，导致融资受阻，甚至可能陷入停摆。
数据显示，微策略的股价并未跟随其比特币持仓量的增长而上涨。相较于 7 月份的阶段性高点，股价已大幅下跌超过 20%，而同期比特币价格却未出现显著波动。
2025 年第二季度财报电话会议上，微策略曾承诺不会在 mNAV 低于 2.5 倍的情况下发行新普通股，除非出于特定义务。然而，这一承诺迅速被打破。2025 年 8 月 18 日，公司宣布允许在 mNAV 低于 2.5 倍的情况下发行股票，「如果管理层认为这有利」。此举引发了投资者强烈不满，认为这是对股东权益的侵害。
8 月 20 日，微策略进一步下调股票增发门槛，以便为比特币购入筹集更多资金。与此同时，今年提起的集体诉讼指控该公司对其比特币战略和财务状况作出误导性陈述。
从财务数据来看，微策略的 mNAV 从 2024 年 11 月的 3.89 倍降至 2025 年 8 月的 1.56 倍，已大幅收敛。
2024 年的财务数据显示：
这些数据表明，即使 EBITDA 为负，公司仍需支付利息和资本支出，现金流压力进一步加大，风险较高。
我们使用**数据，通过两种方法对微策略进行估值：
隐含的比特币股权价值
结论：
截至 2025 年 5 月，共有 199 家实体合计持有 301 万枚 BTC（约合 3150 亿美元），且这一数字仍在快速增长。
例如，Metaplanet 作为「日本版微策略」，2025 年 YTD 股价涨 145.59%。赛宽通信 (Sequans Communications) 通过债务和股权金融市场筹集了 3.84 亿美元用于购买加密货币，消息公布后其股价飙升了 160%。
微策略的**可能并不需要比特币价格大幅下跌。以下是潜在危机路径：
微策略的「买入」行为本身并非单纯的增持策略，而是其商业模式中至关重要的一环。这种高点买入的行为，不仅强化了市场对其「信仰」的认知，还吸引了更多投机资金流入。
塞勒和微策略通过实际行动向市场传递信号：
这种策略的**目的是通过展示「信仰」**投资者的恐惧，从而确保资金持续流入。
首先是塞勒一直在 X 平台不断发文报告其持有的比特币数量和总市值，其次是其宣称实现的账面利润。
微策略的商业模式本质上是一个巨大的、单向的比特币看涨期权。一旦市场不再相信它是「比特币应许之地」的**代理，就可能陷入自动停止 → 反向清算的路径。
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