BTC需跌80%资产才低于负债 微策略杠杆使用未达极限

微策略自2020年9月起实施比特币储备战略，累计投入234.27亿美元，购入402100枚比特币，目前市值约387.5亿美元，投资回报率达65%。该策略推动公司股价在过去四年增长超过26倍，现价约为373.43美元。

在比特币价格逼近10万美元之际，市场分析师聚焦微策略所采用的“资本永动机”策略，试图解析其资金来源及杠杆水平。

专家：微策略未充分利用杠杆

资本顾问Jeff Walton昨日通过图表分析指出，微策略当前杠杆比率仅为约20%，去年平均为24%，远低于以下企业：

FTX：110%（杠杆过高）
苹果：85%
摩根大通：92%
波克夏海瑟威：45%
特斯拉：41%
好事达：81%

Jeff Walton表示，截至今年12月2日，微策略的资产是其负债的5倍，相当于以20%首付购房。随着比特币价格上涨及股票增发，其杠杆比率由2023年底的31%降至目前的20%，资产负债表具备更多举债空间。

Jeff Walton指出，公司优先使用股票增发而非可转债，有助于在维持杠杆稳定的同时，保留新增债务空间。他强调，质疑微策略为“庞氏**”或“金字塔结构”的观点并不成立，从财务杠杆角度看，其资产负债表仍有较大使用空间。

BTC需跌80%资产才低于负债

Jeff Walton进一步测算，若比特币价格跌至18826美元，微策略的比特币资产价值将低于负债，这意味着价格需下跌80%才会出现该情形。

他补充指出，若债务以比特币担保（实际并非如此），则相当于持有约79000枚比特币，其余322800枚为“自由比特币”，不受担保限制。

该分析为模拟情境，实际情况中：

• 债务无EBITDA限制条款
• 债务未以比特币为担保物
• 所有债务均可转为公司股票，与比特币无直接挂钩

此论述旨在间接凸显微策略所持比特币资产目前远超负债，具备极强的财务安全边际。

微策略的财务策略引发广泛讨论，尤其在比特币价格波动加剧的背景下，其资产结构和杠杆控制成为市场关注焦点。随着比特币持续走强，微策略的财务弹性有望进一步释放。