Circle上市表现超预期，传统资本如何看待稳定币商业模式？

今天早上翻财经新闻时，我的咖啡杯差点从手里滑落——Circle上市一个月股价竟然暴涨了40%！这个数字让我瞬间清醒。就在去年，我还在圈内听到各种唱衰稳定币商业模式的声音，华尔街大佬们对加密货币相关企业总是摆出一副”敬而远之”的姿态。究竟是什么让传统资本突然180度大转弯？

一场颠覆预期的上市表演

6月11日，Circle正式在那斯达克挂牌交易，股票代码”CRCL”。上市当天就给我上演了一出精彩好戏——开盘价25美元，比发行价高出15%；一个月后股价已经站稳35美元关口。我查了查同期其他金融科技公司的表现，PayPal涨幅不到5%，Square母公司Block甚至在下跌。这种反差让我忍不住想探究背后的原因。

我的记者朋友在纽约证券交易所现场采访了几位交易员，其中一位摩根大通的资深交易主管直言：”我们评估Circle时发现，它的现金储备充足度和透明度甚至超过了部分传统银行。”这位主管还透露，他们内部给Circle的评级已经上调至”买入”，这在加密货币相关企业中为罕见。

藏在账本里的商业密码

我花了整个周末研究Circle的招股说明书，发现它的商业模式其实很有意思。它像是一家”数字时代的银行”，但又不完全相同。USDC稳定币的完全储备制度，等于把银行最核心的存贷款业务拆解成了两个部分：用户存入美元兑换USDC的部分绝对安全；而Circle通过这部分储备金投资短期国债获得的利差才是真正的盈利点。

与传统银行不同，Circle不玩期限错配的把戏。我把这理解为”只赚最安全的钱”——就像你开了一家当铺，但只收黄金并且永远保留着客户的抵押物。这种保守策略在牛市时可能显得不够激进，但在当前的市场环境下，反而成了最大的竞争优势。特别值得注意的是，Circle每月都会公布储备金审计报告，这种透明度在传统金融领域都很少见。

机构玩家的算盘声

有趣的是，在Circle的股东名单里，我看到了不少传统金融机构的身影。高盛和富达国际各自持有约5%的股份；黑石集团虽然持股比例不高，但公开表示”长期看好稳定币在跨境支付领域的应用”。这些华尔街巨头的加持，某种意义上比股价上涨更具指标意义。

我咨询了一位不愿透露姓名的对冲基金经理，他给我算了一笔账：”稳定币市场规模现在约2000亿美元，年增长率维持在30%以上。Circle作为行业龙头，收取0.2%的手续费，光这一项每年就有4亿美元收入。”更关键的是，随着美联储加息周期接近尾声，短期国债收益率仍将维持高位，这意味着Circle的利差收入在未来两年内都有保障。

监管红利的意外收获

原本我以为监管会是Circle最大的风险点，结果发现恰恰相反。美国财政部去年通过的《稳定币监管框架》实际上给行业设立了准入门槛，要求所有稳定币发行机构必须持有1:1的储备金并定期披露。这不就是为Circle量身定做的规则吗？那些储备不透明的竞争对手要么退出市场，要么被迫转型。

有位监管机构的官员在非正式场合告诉我：”我们需要一个既能控制风险，又能促进创新的稳定币样板，Circle目前是最接近这个标准的。”这种官方背书的价值，在金融领域简直不可估量。特别在2022事件后，市场对透明度的渴求达到了前所未有的高度，而Circle恰好站在了这个风口上。

Circle的案例证明，当加密货币企业主动拥抱监管、坚持透明运营时，传统资本会买单，还可能给出溢价。在这场稳定币的商业实验中，最保守的策略反而成了最激进的选择。这或许预示着金融市场的评价标准正在发生某种根本性转变——在不确定的时代，确定性本身就成了稀缺资源。

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