宏观必看图表：非银行机构对白银需求依然强劲（2025/5/29）

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黄金配置占比

在过去一年黄金的惊人表现后，你可能会认为黄金已经取代了主流投资者投资组合中的至少一些其他资产。但显然并非如此。这两张图表显示，在上一个十年的黄金牛市中，黄金相关ETF的"隐含配置"份额大幅上升。但在当前的牛市中，这种情况尚未发生，对于普通投资者而言，黄金和黄金矿业ETF似乎仍是后备选择。

产油量

分析师：这是比钻机数量更有效的图表——采矿和石油天然气终端市场的耐用品订单。石油产量与钻机数量的相关性不再那么高，但它仍然与耐用品订单相关。1月至3月数据出现了相当大幅度的下修（同比下降两位数）。下方图表是基于过去十二个月（LTM）的数据，以平滑波动性。

白银

5月白银合约的交割量已达到14,898份（7450万盎司），距离最后通知日还有一天。这是有史以来第三高的记录，仅次于2020年7月量化宽松无限后的合约和最近的2025年3月活跃月份合约。

白银ii

与6月黄金合约不同，6月白银合约看起来很热门。6月是非活跃月份，但未平仓合约(OI)在首次通知日前两天达到2525份。这是此时点历史上第二高的未平仓量，约为平均水平的两倍。

白银iii

同样与黄金不同的是，如下图红线所示，非银行机构继续大量净买入，在5月合约上净增加了1700万盎司（相比之下黄金净增加为零）。非银行在COMEX黄金需求方面可能已经见顶，但对于白银，情况则截然不同。

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