加密货币永久交易平台上的自动减仓机制如何让资深交易者感到震惊和愤怒

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自动去杠杆是加密永续合约的紧急刹车机制，当破产清算压倒市场深度和交易场所剩余的缓冲时，它会削减部分盈利仓位，正如 Ambient Finance 创始人 Doug Colkitt 在一篇新文章中解释的那样X 螺纹.

永续期货（交易简称为“perps”）是以现金结算的无到期日合约，通过资金支付而非交割来反映现货价格。盈亏净额来自共享保证金池，而非已交付的代币，因此，在压力之下，交易平台可能需要迅速重新分配敞口，以保持账面平衡。

Colkitt 将 ADL 定义为风险瀑布的最后一步。

在正常情况下，爆仓账户会在接近其破产价时被清算到订单簿中。如果滑点过大，交易平台就会依赖其维护的任何缓冲机制——保险基金、程序化流动性，或专门用于吸收不良资金的金库。

科尔基特指出，此类金库在市场动荡期间可以获利丰厚，因为它们可以以大幅折扣买入，并在大幅反弹时卖出；他指出，在上周五的加密货币崩盘期间，Hyperliquid 的金库在一个小时内就入账约 4000 万美元。

他强调，关键在于金库并非万能的魔法。它遵循与任何参与者相同的规则，并且具有有限的风险承受能力。当这些防御措施耗尽，资金缺口仍然存在时，维持偿付能力的机制就是自动减仓 (ADL)。

Colkitt 解释中的类比使逻辑变得直观。

他将这一过程比作航班超额预订：航空公司提高奖励以寻找志愿者，但如果没有人愿意，“就必须有人被赶下飞机”。

在永续合约中，当买入价和缓冲无法吸收损失时，ADL 会“抵消”部分盈利头寸，以便市场能够按时离开并清偿债务。

他还伸手去拿牌室。

连续获胜的玩家可以一桌接一桌地获胜，直到房间里的筹码用完为止；削减获胜者的筹码并不是惩罚，而是当对方无力支付时，赌场维持游戏运行的方式。

队列如何工作

当 ADL 触发时，交易所会应用规则来决定谁先减少。

科尔基特描述了一个融合了三个因素的队列：未实现利润、有效杠杆和头寸规模。这种计算方式通常会将规模大、利润高、杠杆高的账户推到队伍的最前面——用他的话说，“规模最大、利润最高的‘鲸鱼’会最先被送回家”。

减持将按照与破产方挂钩的预设价格进行，直至缺口被弥补。缺口弥补后，恢复正常交易。

交易员们之所以感到愤怒，是因为 ADL 可以在峰值动量和正常执行流程之外剪切正确的位置。

科尔基特承认这种挫败感，但他辩称，这种必要性是结构性的。永续合约市场是零和博弈。合约背后没有真正的比特币或以太币仓库，只有多头和空头之间流动的现金债权。

用他的话说，这“只是一大堆无聊的现金”。如果清算无法达到或超过破产价格，并且缓冲资金被耗尽，那么该场所必须立即重新平衡，以避免坏账和连锁倒闭。

Colkitt 强调，ADL 应该很少见，但大多数时候确实如此。

标准清算和缓冲通常可以起到作用，允许盈利交易按照自己的条件退出。

然而，ADL 的存在是协议的一部分，该协议允许交易平台提供永不到期的高杠杆敞口，而无需承诺“另一边会有大量亏损”。这是规则手册中的最后一条，旨在防止现货的合成镜像在压力下破裂。

他还认为，ADL 揭露了通常隐藏的脚手架。

犯罪者对基础市场进行了令人信服的模拟，但极端的录像带却检验了这种幻觉。

“模拟的边缘”是指平台必须公开其账户，并强制重新分配敞口，以保持与现货市场的平价并阻止连锁反应。在实践中，这意味着透明的队列、公开的参数，以及越来越多地在屏幕上显示账户在队列中的位置的指标。

科尔基特更广泛的信息是务实的。

没有任何机制能够保证无痛平仓，只有可预测的平仓。自动减仓之所以引发强烈反应，是因为它打击的是赢家，而不是输家，而且往往是在最显而易见的成功时刻。它之所以持续存在，是因为一旦市场拒绝出清、缓冲耗尽，它就成了唯一的出路。

目前，交易所认为，清晰的规则、可见的队列和更厚的缓冲区将使 ADL 保持其应有的状态——一种你很少看到但永远不会忽视的后盾。